2024年贵金属市场表现强劲，价格一路高歌猛进，屡创新高。这一年贵金属行情大致可分为五个阶段：年初至3月初，受美债实际利率下降和美国经济衰退风险较小影响，价格波动不大；2月底至5月，在流动性宽松、降息预期升温以及经济复苏带动通胀预期上升的推动下，贵金属价格大幅攀升；5月末至7月，美联储降息预期摇摆不定，地缘政治支撑减弱，金银价格高位震荡；8月至11月初，降息预期持续升温并最终落地，金银价格迎来新一轮上涨；10月通胀预期上升叠加避险情绪升温，金银价格再次大幅上涨；11月特朗普当选后，市场对特朗普政策带来的地缘政治缓和及美国经济增长持乐观态度，避险情绪降温，同时美国经济强劲，特朗普政策通胀预期强烈，市场预计美联储未来可能转鹰，贵金属价格因此回落并震荡整理。
展望2025年，全球经济有望实现软着陆并向复苏转换，通胀则面临一定的反弹压力。流动性方面，预计海外经济体将延续货币宽松，但整体节奏可能偏鹰。经济企稳回升以及美联储货币政策偏鹰将使得宏观面对金银价格的利好驱动边际放缓。
黄金方面，范式转变构成长期利好。长期以来，美债实际利率一直是黄金定价的锚点。作为黄金的持有成本，实际利率与黄金价格呈负相关。但2024年以来黄金的定价因素开始出现范式转移，实际利率上行对黄金价格的影响逐渐钝化。而地缘风险、主权货币超发带来的风险对冲需求，以及逆全球化趋势下的美元货币体系转型逐渐成为黄金价格新的驱动因素，并主导央行与私人的黄金实物投资偏好持续攀升，这无疑将对黄金价格构成长期利好。
白银方面，供需缺口收窄，商品属性发力仍待东风。虽然供需缺口维持在6000吨以上，但商品属性发力仍有待库存进一步去化。具体来看，供给预计同比增长2%；消费端预计增长1.1%，其中光伏用银已经达峰，同比预计下降1.2%，除光伏以外的工业用银整体有望在中外补库共振下同比增加1.8%。
贵金属价格新高在望。随着降息的进一步落地，在央行购金等实物投资需求的驱动下，黄金价格仍有较好上涨前景，2025年价格有望站稳3000美元/盎司，高点或可见到3100美元/盎司。COMEX黄金运行区间在2400~3000美元/盎司，沪金运行区间在560~710元/克。白银的价格弹性更大，一是在降息后期白银存在补涨预期，二是供需矛盾下白银仍存在去库的预期，商品属性将给银价提供进一步的支撑。COMEX白银运行区间在27~40美元/盎司，沪银运行区间在7000~10000元/千克。
